Moody's Ratings a indiqué que Pemex continuerait à avoir des risques de crédit et des problèmes financiers à moyen terme, au cas où le gouvernement de Claudia Sheinbaum ne mettrait pas en œuvre un changement structurel dans la stratégie opérationnelle de l'entreprise.
Il a déclaré que les paramètres de crédit de la société continuent de s'affaiblir, avec un flux de trésorerie disponible négatif alors que la compagnie pétrolière se concentre sur une activité de raffinage déficitaire pour augmenter la production de carburant, tout en limitant ses investissements dans l'exploration et la production.
L'agence de notation prévoit que le gouvernement de Sheinbaum continuera à soutenir Pemex dans le paiement des échéances de sa dette et que la stratégie opérationnelle de l'entreprise restera pratiquement inchangée.
changements, au moins en 2025.
« Cependant, les principaux risques de crédit de Pemex se déplacent vers la sphère financière, loin de la production pétrolière, en particulier sur la manière dont elle gérera et traitera les dettes croissantes en 2026-2027 », a-t-il noté dans une analyse publiée ce mercredi.
Il a expliqué que la stratégie de Pemex déterminera dans quelle mesure elle réduira ses besoins de liquidités, réduira sa dépendance à l'égard du soutien gouvernemental et atténuera le risque d'un échange forcé de dette.
Il a considéré que les échanges forcés de dettes constituent une forme de défaut et que dans l'un ou l'autre des deux scénarios prévus, l'entreprise continuera à générer un flux de trésorerie disponible très négatif au cours des prochaines années, à moins qu'elle ne mette en œuvre un changement structurel dans sa stratégie opérationnelle.
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L'agence de notation a souligné que l'un des deux scénarios pour la compagnie pétrolière mexicaine est que l'administration Sheinbaum maintienne les politiques fiscales menées sous le gouvernement d'Andrés Manuel López Obrador, en mettant l'accent sur l'autosuffisance énergétique à travers le raffinage et la production. . la commercialisation, et éventuellement inclure une réforme fiscale.
« Dans ce scénario, Pemex aurait besoin d'un plus grand soutien du gouvernement dans les années à venir pour couvrir
ses obligations de dette et ses besoins de liquidité », a considéré Moody's.
Il a affirmé que soutenir Pemex coûte de plus en plus cher au gouvernement mexicain et que le besoin de subventions doublera presque d'ici 2026 par rapport aux niveaux de 2019-2023, compte tenu des échéances importantes de la dette et du flux de trésorerie disponible toujours négatif.
« La dette de Pemex s'élevait à environ 97,3 milliards de dollars en septembre 2024 et, compte tenu de sa stratégie commerciale actuelle, l'entreprise aurait besoin d'un soutien important et continu de la part du gouvernement pour répondre à ses besoins de liquidités chaque année », a-t-il souligné.
Il indique que d'ici 2026, le gouvernement aura besoin d'environ 17,4 milliards de dollars pour poursuivre sa politique actuelle axée sur le raffinage, dont environ 12,7 milliards de dollars pour les échéances de la dette à long terme, ce qui dépasse de loin la moyenne annuelle de 9,2 milliards de dollars pour la période 2019-2023. , la période pendant laquelle López Obrador a gouverné.
Finances mexicaines fragilisées
Moody's Ratings a en outre noté que la capacité du gouvernement à soutenir Pemex « s'est affaiblie avec le temps ».
Il a expliqué que la structure des dépenses est devenue plus rigide depuis 2018, en partie à cause du soutien récurrent à Pemex, ainsi que de l'augmentation des dépenses de retraite et de l'augmentation des paiements d'intérêts, qui ont réduit les moyens fiscaux du gouvernement pour soutenir l'entreprise.
« De plus, depuis 2023, les paiements de Pemex au gouvernement ont diminué, ce qui reflète en partie la diminution du taux du droit de service public partagé (DUC) et des compensations fiscales », a-t-il déclaré.
L'agence de notation a rappelé que la DUC est une taxe d'extraction que Pemex verse au gouvernement pour le droit de produire du pétrole sur un territoire souverain, protégé par la Constitution.
« Le taux de DUC est tombé à 30 % en 2024 contre 65 % en 2018 », a contrasté Moody's.
« Nous prévoyons que les contributions directes de Pemex au seul gouvernement s'élèveront à environ 7 milliards de dollars en 2024, y compris les paiements de CIC, contre 17,4 milliards de dollars en 2023 », a-t-il ajouté.
Dans ce scénario, Moody's a souligné qu'elle n'envisageait pas que Pemex et le gouvernement envisagent de refinancer la dette pour alléger le fardeau financier de l'entreprise.
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Un deuxième meilleur scénario ?
Moody's a déclaré que dans un deuxième scénario, Pemex entreprendrait un processus de restructuration de la dette avec l'aide du gouvernement en 2025.
Il a affirmé que cette stratégie améliorerait considérablement les flux de trésorerie de Pemex, même si l'entreprise aurait encore besoin d'un soutien supplémentaire, puisqu'environ 44 milliards de dollars arriveront à échéance entre 2025 et 2030, à compter de septembre 2024.
Il a ajouté qu'un processus de refinancement/restructuration de la dette permettrait à Pemex d'économiser 4,7 milliards de dollars en 2025, y compris les échéances et les paiements d'intérêts, plus 8,9 milliards de dollars en 2026 et 7,2 milliards de dollars en 2027, mais n'éliminerait pas le besoin de l'entreprise d'un soutien gouvernemental.
« Même si le refinancement de la dette éliminait la nécessité pour Pemex de compter sur le soutien du gouvernement pour couvrir les échéances de sa dette à long terme, cela augmenterait quand même le risque pour l'entreprise de subir un échange forcé de dette, que nous définissons comme un cas de non-conformité », a-t-il déclaré. noté.
Pour l'agence de notation, ce deuxième scénario amènerait Pemex à refinancer la plupart de ses échéances 2026 et 2027 avec l'aide du gouvernement, en juin 2025. Elle indique cependant que les deux hypothèses tiennent compte des implications de crédit de la stratégie actuelle de l'entreprise et de sa capacité à le faire. surmonter les obstacles financiers « imminents » sous le nouveau gouvernement.
« Une plus grande probabilité d'un échange forcé de dette et de pertes excessives pour les détenteurs d'obligations augmenterait la pression sur la qualité du crédit de Pemex et conduirait même à des taux d'intérêt plus élevés sur les futures émissions de dette », a-t-il averti.
Il a ajouté qu'en fonction du refinancement ou de la restructuration de la dette, l'éventuelle subordination pourrait créer des écarts de notation entre les différentes émissions.
« Nous accorderions probablement une note plus élevée aux nouvelles émissions que la dette non garantie si les nouvelles émissions bénéficiaient de garanties formelles de la part du gouvernement fédéral », a-t-il estimé.
L'agence espère que Pemex, dans les deux scénarios, commencera à investir avec le secteur privé et à travers des projets d'association, c'est-à-dire le transfert d'intérêts dans le pétrole ou le gaz naturel à des tiers pour leur développement sous forme de blocs ou de surfaces d'exploration. .forage.
